美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数(shù)据，目(mù)前美国(guó)联邦债(zhài)务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本(běn)等机(jī)制作用于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情景下(xià)，中长期(qī)看美(měi)债上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的重点也(yě)将重新回(huí)到美(měi)联储的货(huò)币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务(wù)共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国(guó)和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对(duì)中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本(脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思běn)除外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资(zī)本市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费(fèi)的另类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院已(yǐ)经投票通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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